镍：供应端利好因素不断

       十一假期后，沪镍强势拉涨，实现两周上涨，期间伦沪镍纷纷创下年内新高水平，即便最近一周镍价自高位回落，仍不妨碍伦沪镍10月录得高达约10%的涨幅，成为有色金属中表现最强的明星品种，期间伴随着沪镍增仓减量，显示资金积极入场推涨。短期在美元走强以及铜价主动承压下滑的拖累下，镍价面临较强的回调压力，但鉴于镍矿供应趋紧及镍生铁产量下滑，镍价仍存在较强的内在驱动力，操作上以逢回调买入为主，下方支撑关注9万关口。

中美经济增长前景向好

世界货币基金组织（IMF）10月最新报告显示，2018年全球经济继续提速，有望实现3.7%的增长，中国经济增长率将达到6.5%，稍低于2017年的6.8%，这是IMF年内第四次上调中国经济增长预期，因中国政府有望维持较为宽松的政策以及中国坚持推行一系列改革措施。此外，世界银行、路透调查也相继上调了2018年中国经济预期至6.4%。同时，最新公布的美国第三季度实际GDP年化季率初值上升3%，远高于预期的2.5%，因私人库存投资提速部分抵消了消费增速和非住宅类固定投资增速下滑对经济的负面影响，显示飓风“哈维”和“艾尔玛”对经济影响暂时有限。但飓风之后将迎来灾后重建以及灾区经济活动恢复，预计第四季度美国经济将有所反弹。作为制造业的领先指标，美国10月Markit制造业PMI初值为54.5，触及1月来最高，且远强于预期53.5。美国经济向好预期在一定程度上也抵消了近期美元指数持续反弹对期镍的打压。

全球镍市维持供应短缺状态

世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，今年1-8月全球镍市供应紧缺4.02万吨。其中1-8月全球精镍产量为114.94万吨，需求为118.96万吨。同时，1-8月全球镍矿山产量为125.14万吨，同比增加1.6万吨。中国精镍表观需求同比下滑15.2万吨，因从俄罗斯进口镍减少。同时，国际镍业研究组织（INSG）报告显示，8月全球镍市供应缺口扩大至6700吨，7月供应缺口5700吨，因需求增加而产量持平。同时，INSG预计2018年全球镍需求为225.9万吨，同比增加10.9万吨，而供应为220.6万吨，同比增加15.4万吨，显示需求增幅低于产量，从而导致明年精镍供应缺口达5.3万吨，较今年的9.8万吨明显缩窄。虽然两者统计口径有所不同，但都传达出短期镍市维持供应短缺状态。

菲律宾主产区雨季来临

今年1-9月中国镍矿砂及精矿进口约2595.5万吨，同比续增8.82%，扭转2013年来的跌幅，因进口自印尼和新喀里多尼亚的镍矿石分别为228.9万吨、65.2万吨，同比暴增752.84%、145.39%，两者占进口比分别为8.8%、2.5%。同时，1-9月进口自危地马拉的镍矿高达34.1万吨，同比剧增19倍，联合印尼、新喀里多尼亚的进口增加弥补了菲律宾镍矿进口的下滑的缺口。1-9月我国进口自菲律宾的镍矿砂约为2216万吨，进口占比进一步升至85.38%，仍是我国目前最大的镍矿进口来源国，其同比下滑2.92%。但由于每年的10月至次年的3月底为菲律宾的雨季，期间菲律宾镍矿石的出货量将非常有限，将引发镍矿供应趋紧预期。2007年-2016年间每年10月我国进口自菲律宾的镍矿均值大约231万吨，2016年10月菲律宾镍矿进口量为334.5万吨，环比剧减31.8%。

山东镍铁企业限停产影响仍不容小觑

中游供应方面，需要关注的是采暖季山东镍铁主产区的错峰减产，1-9月我国镍铁（金属吨）累计产量为31.1万吨，同比增加4808吨或3.26%，其中9月单月镍铁（金属吨）为38240吨，创下去年12月来的新高水平，显示镍价走高刺激镍铁厂积极复产。但随着采暖季（每年11月至次年3月）来临，山东省内包括山东鑫海科技在内的3家镍铁企业被要求限停产50%，山东鑫海科技作为较大的镍铁生产商，未来4个月的镍铁产量将减少40万吨，折合镍金属4万吨。今年1-9月山东镍铁月均产量大致占到全国总产量的20%，山东镍铁的采暖季减产或影响国内13%的镍铁供应，这将加快镍铁库存消化速度。同时山东地区镍铁企业限停产也将对其他地区的镍铁企业构成一定的示范效应。9月全国镍铁厂开工率微升至30%，其中山东地区的开工率为连续第三个月维持于17%，稍高于年内5月创下的记录低点9%，其开工率在主产区中排列最末。进口方面，今年我国1-9月镍铁累计进口量达109.4万吨，同比增加54.33%，其中进口自印尼的镍铁进口量高达792393吨（占进口比72.37%），同比增加57.1%。此外，9月单月镍铁进口量为104542吨，环比增加7048吨或7.2%，同比增加46.51%，因9月进口自印尼的镍铁为74343吨，环比增加15245吨或25.8%，为四个月来首次增加。但由于青山集团印尼不锈钢项目已于7月开始投产，预计会消化一部分镍铁产量，印尼镍铁向产业链下游不锈钢延伸也将是必然趋势，受此影响，未来我国自印尼进口的镍铁将明显下滑。同时上期所精镍库存亦继续自高位减少，截止今年10月27日，上期所镍库存为48711吨，环比减少4396吨或8.27%，为连续第六个月减少，且较去年8月26日创下的记录高点112085吨削减63374吨，同时较2016年12月末减少45201吨或45.1%，显示国内精镍供应压力明显下滑。

不锈钢产量仍相对高企

今年9月中国钢铁行业PMI为53.7%，环比回落3.5%，为连续五个月处于50%以上的扩张区间；同时河北省钢铁行业PMI为51.1%，环比亦回落4.8%，数据表明国内钢铁行业仍处于扩张之中，但扩张速度有所放缓，因生产指数和新订单指数下滑。9月我国粗钢产量为7182万吨，同比增长5.3%，增速创下年内5月来的低点，1-9月粗钢累计产量为6.3873亿吨，同比增长6.3%。国内不锈钢库存方面，截止10月10日，佛山地区不锈钢总库存量为90802吨，环比微增7472吨，接近于逾1年半来新低，记录低点为年内9月末创下的83330吨；同期无锡地区不锈钢总库存量为195908吨，环比增加17528吨，年内低点为 147271吨。无锡和佛山两地不锈钢库存未出现明显的积累，降低不锈钢价格下跌的风险。

综述，在中美经济增长前景向好，以及年底资金流动性相对充足的背景下，有色金属市场的投资情绪将继续得以维持，尤其是铝镍秋冬季错峰减产到来，将继续带动有色金属市场人气上涨。而就期镍基本面而言，菲律宾镍矿主产区逐步进入雨季，镍矿供应预期偏紧，中国镍铁企业限停产以及精镍库存下滑，均显示其供应端利好提振仍将持续，而国内房地产投资保持韧性以及不锈钢产量高企，可保持期镍下游消费需求持稳。短期镍价虽面临技术回调压力，但预计回调空间有限，建议可趁回调建立中长期多单，下方支撑关注9万关口，上方反弹阻力关注96000元/吨。