中短期铜消费前景乏力 铜企业应进行保值优化创新

针对全球宏观经济形势进行分析，目前,全球经济大概率见阶段性顶部。美欧通过宽松的货币政策，先后从2009、2013年实现了债务关系的再平衡，开启了经济增长。2015年，增长有所放缓。2016年下半年开始，受益于中国经济的刺激，全球经济开启了新一轮的全面增长。然而，与市场上很多人的乐观情绪不同，从去年四季度开始，金瑞期货就认为全球经济会因中国的减速而放缓，目前来看得到了印证。

贸易是全球经济的连接器和放大器。中国对全球经济边际变化作用最大，国家之间的贸易会通过牛尾效应放大经济波动。2016年是正循环，2018年是负循环。同时，美联储加息将导致全球利率中枢的抬升，致使很多国家因“被动加息”而承受较大压力。从全球短周期指标来看，始自2016年的全球经济增长可能已经面临阶段性顶部。

而中国经济增长正面临压力。受地产调控、环保和宏观去杠杆等一系列因素影响，中国宏观经济自去年四季度起增速明显转弱。地产和基建投资是短周期驱动中国经济变化的最核心变量，与工业企业生产、进出口等指标高度相关。同时，受过去几年大幅贷款购房影响，居民实际可支配支出增速大幅下滑，这导致刺激消费的难度增加，影响汽车、家电等内需。目前，中国主动减速以寻求更坚实的长期增长。虽然短期经济面临压力，但同时经济韧性较以前有明显改善，如金融机构、政府和企业杠杆的下降，房地产去库存，对投资的人为控制等，成功“排雷”后经济韧性较以往有了明显提升。中国政府提出在未来3年的三大攻坚战是防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。这意味着政府会放弃刺激经济的老思维，专注于提升中长期增长潜力。

对2018年下半年铜价进行展望，可以预测，中短期铜消费前景乏力。全球铜消费以亚洲地区为主，其变化将决定全球铜需求变化。国内传统领域铜消费增速仍承压，供需持稳，并无突出矛盾。原料端存在种种不确定性，如铜矿供应相对铜矿需求偏紧，而粗铜供应相对电解需求偏宽松；废铜方面，1~3月中国进口金属量为37.7万金属吨，较2017年同期39.7万吨仅减少2万金属吨，综合国内废铜回收增量及海外拆解产能转移有限，全年废铜削减量级约20万吨。对于价格来说，铜消费增长重心仍然在亚洲，中国经济增速放缓将带动铜消费增长放缓，其他诸如发达经济体、“一带一路”地区及新能源等铜消费在短期内难有好的表现。铜矿虽然相对冶炼短缺，但相对终端消费仍然只是平衡甚至小幅过剩。中国废铜禁令问题会对2018年市场造成短期压力，但影响已经大幅消化。另外，今年铜价大幅上涨趋势难以为继，价格或高位震荡，金融及地缘政治风险会加剧波动。远期供应短期预期下铜市预计仍将维持contango结构，下半年考虑到废铜进口限制及铜矿需求的上升，进口盈亏维持在小幅亏损至平衡区间运行。

在目前状况下，企业在生产经营中面临的价格风险主要集中在购销及库存环节，每个环节的风险管控都决定了铜企业能否稳健运行。在购销环节中，存在原料与产品计价模式、产品计价市场和产品计价时间不一致的风险。而在存货环节，则存在原材料或产成品过多，库存长期积压需承担价格下跌的风险；以及库存结构不合理，存货周转率低，挤占企业流动资金，还需承担额外管理费用的风险。在企业普遍应对风险时，保值建议是在购销环节原则上不新增敞口，库存环节以保证正常生产为原则控制库存，新增库存则应基于未来价格预期以及企业发展需要。

铜企业在运用期货规避铜价波动风险的同时，还可以基于对价格和基差的判断，运用多种策略及工具进行保值模式的优化及创新。如优化作价方式，对跨月点价的采购或销售加入基差的约束条件、产品销售增加期货盘面点价；注重期货和现货市场的协调，在不同基差条件下调整现货购销和库存管理，期现更好互动；注重基差的研判，选择更有利的合约进行保值，这是套期保值优化的核心。