产能不增长了，钢价为何还在下跌？

       对钢铁这样一个成熟的基础行业来说，庞大的收入体量、众多的从业人员及足够长的产业链，意味着行业数据繁多而复杂。在日常研究中，迷失于各种数据中而难以快速并正确地做出决策，很常见。其实，研究是一个深入浅出、大道至简的过程，我们无限地去探索纷繁的细节，只是为了能够抽象出有限的一般规律，将复杂问题简单化，以最直观的方式来指导投资、创造价值。本系列报告正是基于此，力图通过简洁的文字、不长的篇幅，解答曾困扰很多人的问题。

　　产能增长已逐步停滞

　　现在回过头来看，过去5年是中国钢铁行业全面走向衰退的5年。钢价自2011年年初创下新高后，一路下跌，目前已只有高点时35%。在这期间，曾有多次看好行业反弹或反转的市场观点出现，其最重要理由就是——供给收缩。事实的确如此，根据中联钢的统计数据，全国有效粗钢产能增速在过去几年中不断下滑，2014年已经降至1.4%;而统计局公布的钢铁行业固定资产投资额不断负增长的事实也说明，当前我国钢铁行业供给层面已基本停滞增长。

　　钢价与产能在历史数据统计上并无稳定关系

　　从历史统计数据上来看，我们并没有从钢价走势与产能增速中找出稳定的关系，意味着产能并非钢价表现的主导因素。为什么供给不增长了，却不能给钢价带来支撑?原因很简单，在现实生活中，供需并非静态存在，供给虽然不增长了，但同期的需求曲线也同样在发生变化。对大部分行业来说，由于供需要素传导遵循着“下游需求好转—市场价格上涨—企业利润上升—加大产能投资”的市场经济传导逻辑，因此，供需格局是一个内生需求主导的动态经济过程，而非简单的静态数字增减。不同行业之间的差异仅在于资产的轻重属性、供给格局及政治地位导致产能调整的快慢程度，以及少数领域需求的内外生属性不同。日本失去的90年代便是一个典型的案例，产能收缩滞后需求下滑的速度，钢价持续下跌直至中国需求爆发带动全球钢铁回暖才结束。

　　需求才是矛盾的主导因素

　　我们总是寄希望于供给调整快于需求，进而使得行业拐点早日到来，但事实上这不过是我们美好的愿望。对于一个由众多微观企业组成的经济体而言，产能调整滞后需求变化的规律不会改变。2015年前8月，全国粗钢累计产量同比下降2.00%，为20年以来首次负增长。但只要需求继续下滑，供需基本面就无法改善，产能调整也就不能阻止钢价下跌。

    ******************

　　昨日，统计局公布三季度GDP等各项宏观经济数据。中国三季度GDP同比增速降至6.9%，创2009年一季度以来最低季度增速，且为六年半以来首度跌破7%。

　　“三驾马车”继续维持“两慢一稳”的节奏。2015年1-9月，全国固定资产投资同比增长10.3%，增速比1-8月回落0.6个百分点;以美元计价，出口累计同比下降1.9%，降幅较1-8月扩大0.5个百分点。9月份社会消费品零售总额同比增长10.9%，消费品市场维持平稳增长。

　　一方面，由于全球经济复苏缓慢，劳动密集型产品出口竞争力下降等，抑制我国外贸出口。另一方面，我国产业结构调整加快推进，传统制造业及房地产投资增速进一步放缓，处于工业主导向服务业主导的转型时期，导致“金九银十”传统季节下，钢材市场需求不旺反弱。

　　细分下游用钢行业来看，2015年9月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月回落0.4个百分点。2015年1-9月，金属制品业、通用设备、汽车、运输设备等制造业增加值同比增速出现回落，电气机械及器材、电子设备、医药、化学制品等高端制造业增加值增速平稳或加快。

　　作为拉动建筑钢材的两大下游行业，房地产及基建投资增速均出现回落。2015年1-9月，全国房地产开发投资同比增长2.6%，增速比1-8月份回落0.9个百分点;基础设施投资同比增长18.1%，增速比1-8月份回落0.3个百分点。基建项目中，铁路运输业投资尤为低迷，仅增长1.8%。

　　由于国内经济下行压力加大，9月调查失业率升至5.2%，政府将继续适度宽松的货币政策，加大对实体经济的金融支持力度，并通过加大政府投资力度，加快项目批复速度，推进第三批债务置换等各项稳增长措施，四季度国内经济有望缓中趋稳。

　　随着各项稳增长措施持续推出，市场资金面保持偏松格局，长端利率显著下降。9月份货币信贷合理扩张，企业中长期贷款增加明显，表明受基建投资扩张带动，企业投资意愿有所提高，但仍难改善钢材市场需求。